Минфин временно приостановил размещение облигаций федерального займа (ОФЗ), что немного успокоило рынок рублевых госбумаг. Однако это не снимает фундаментальных вопросов, связанных с покрытием растущего бюджетного дефицита и стратегией долговой политики.
Почему цены облигаций падали
С июня цены рублевых облигаций снижаются на фоне рисков увеличения бюджетных расходов, вероятной остановки цикла смягчения денежно‑кредитной политики Центробанка и ужесточения внешних санкций. Минфин несколько раз отказывался от аукционов: один аукцион признан несостоявшимся, а затем было объявлено о приостановке размещений на неопределённый срок для стабилизации рынка.
Объём заимствований и дефицит
Внутренние заимствования остаются основным источником покрытия дефицита бюджета. За половину года дефицит достиг 5,7 триллиона рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 триллиона. По оценкам ряда экономистов, дефицит к концу года может вырасти до примерно 7 триллионов рублей; за первые шесть месяцев Минфин привлёк порядка 3 триллионов через аукционы ОФЗ.
Как пауза влияет на рынок и чего ждать
Пауза временно снимает давление по размещению длинных ОФЗ, но не отвечает на ключевые вопросы: геополитическая ситуация, стратегия Центробанка и реальная потребность Минфина в новых заимствованиях остаются определяющими для динамики рынка. Поэтому преждевременно считать паузу разворотной точкой.
Возможный сценарий: власти вернутся к заимствованиям, размещая облигации с плавающим купоном (флоатеры), которые могут быть более привлекательны для банков и позволят быстро привлечь крупные объёмы средств. Вместе с тем флоатеры увеличивают уязвимость бюджета к росту процентных ставок и уже вносили вклад в рост расходов на обслуживание долга.
Риски и альтернативы финансирования
Если топливный кризис затянется и инфляция останется высокой, что помешает снижению ключевой ставки, возможен повтор сценария конца 2024 года: размещение флоатеров крупными порциями с активным участием госбанков. На начало июля примерно треть внутреннего долга приходилась на бумаги с переменным купоном; Минфин стремится сократить долю флоатеров до 25–30%.
Альтернативный источник — средства Фонда национального благосостояния (ликвидные средства оценивались в ≈3,6 триллиона рублей на 1 июля). Их применение может временно закрыть потребности, но снизит буфер для поддержки бюджета при падении цен на нефть и считается рискованным решением.
В результате пауза даёт краткосрочное облегчение рынку ОФЗ, но вопрос о способах и стоимости финансирования дефицита остаётся в повестке ближайших месяцев.
